美国国债似乎不那么担心通胀的一个原因

观察 (8) 6天前

在2008年次贷危机之后,监管机构决心消除那种曾让金融体系崩溃的融资压力。支撑金融体系的努力包括新的流动性要求,要求大型银行持有大量表面安全、流动性强的资产作为缓冲,以防范资金外流。

这些投资组合通常属于高质量流动资产(HQLA)的保护伞下,但另一种思考它们的方式是作为一种形式的银行束缚这一要求迫使银行在资产负债表上保留大量通常收益率较低的证券,如美国国债(可在回购市场用作抵押品)、机构抵押贷款支持证券(MBS)和储备。

美国国债似乎不那么担心通胀的一个原因 (https://www.junhongjc.com/) 观察 第1张

著名的亨利·福特马克西姆喜欢客户能够拥有“全车喷漆任何颜色,他希望,只要它是黑色的,“银行能够调整他们的HQLA组合只要他们仅包含的液体被严格监管的定义”。(当然,别介意,2008年金融危机之后,这些规则可能会让银行与回购市场更加交织在一起,这一脆弱性将在2020年再次困扰它们)。你通常会发现HQLA投资组合随着可用的收益率和利率而起伏。我们之所以提到这一点,是因为最近几周市场较为有趣的变动之一,或者说没有变动,是在美国公债方面,收益率(殖利率)仍固执地在区间内波动,尽管随着美国新债的发行,对通胀的担忧似乎也在增加。有一种观点认为,2020年的事件促使银行以一种前所未有的方式抢购美国国债用于其HQLA投资组合;在过去一年左右购买了价值3500亿美元的债券。换句话说,银行束缚可能在一定程度上解释了债券市场对更高通胀和更大供应前景的明显乐观立场。正如美联储人的博客所说:

“gsib被授权持有相当规模的HQLA投资组合,但其组成有一定程度的自由度。质量最高的I级HQLA包括储备、国债和国债逆回购。2018年,当逆回购利率上升至高于IOR(储备利率)时,gsib开始将其HQLA投资组合从储备调整为逆回购。现在IOR为0.1%,逆回购为0%,gsib正在将其HQLA持有的资产转投美国国债。一些公司还大幅增加了对Agency MBS的持有,这是一种质量稍低的HQLA (2a级)。”

这意味着,技术性的需求来源——银行购买美国国债以满足流动性需求——已经有效地限制了收益率,并可能剥夺了它们在市场对通胀风险看法方面的一些信息价值。美国公债收益率(殖利率)可能与美国联邦储备理事会(美联储,fed)一致认为价格压力是暂时的,但也可能只是由于货币市场利率被人为压低。这种需求来源可能会发生改变或完全消失,如果有什么东西出现,冲击利率和激励机制之间微妙的平衡,而这些因素促使全球最大的银行纷纷买入美国国债。当然,值得注意的是,有效联邦基金利率缓慢向零靠拢,这让很多人都在谈论美联储可能会改变为超额准备金支付的利息数额。

如果出现这种情况,美国国债可能会突然有更多关于通胀的言论。