杠杆联盟简述被高瓴观好的医药外包行业具备诞生世界龙头的潜力附

股市 (106) 3个月前

深圳孙芮投资管理有限公司董事长林村最近接受了《红周刊》的采访。孙芮投资公司被称为“医疗私募促进者”,近年来一直专注于医疗市场的投资。在最近接受我们采访时,林村表示:“医药研发和生产外包是医药和生物产业的最佳方向。”

就国内CXO在医药产业链中的地位而言,林村认为, CXO扮演的是——卖水者的角色,“因为只有R&D的服务外包,前期没有R&D的风险,不管成功与否都有服务费。开发风险由上游制药企业承担,这是一个典型的“卖水”行业!目前,医药企业的研发投入和CXO企业的订单量都可以充分证明行业的高度繁荣”。

事实上,林友生在3月份的一次独家采访中明确表示,“CXO农田可以保证旱涝保收”那些在创新药物方面具有强大R&D能力的企业通常是大型外国企业。然而,由于各种原因,这些企业对产业转移有需求。由于成熟的离岸外包服务、产能规模和市场红利,中国比其他国家更具优势。此外,中国有14亿人口,在新药临床试验中,杠杆联盟产生了更多的大数据。"

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关于今年疫情对行业的影响,森瑞投资何山博士表示:“CXO公司2019年年报充分展示了行业的高经济条件。对于2020年第一季度,我们倾向于将其视为阶段性影响。除了直接受益的保护性消费品和药品之外,制药业的大多数公司都受到这一流行病的影响,CXO也不例外。临床业务应该是CXO受影响最大的环节。门诊服务暂停、医生支持转移和患者流失严重影响了临床试验的发展。但即便如此,它仍能保持第一季度运营利润的相同甚至正增长。然而,那些受影响较小、表现较好的人表现增长最为出色,”他说。

在这样一个困难的环境下,CXO行业的龙头企业仍然可以保持增长的业绩,这在贺山和认为是不容易的。至于第一季度的业绩分化,贺山认为主要是由以下因素造成的。一是公司自身的利润基础,如较小的基数和较高的业绩增长,而较大的销量和泰格药业的增长较低。第二,公司位于不同的地理位置。例如,康龙和赵岩位于京津,这两个城市的防御更好,而姚明在武汉有许多企业,因此受到损害。第三点也是最重要的一点是,每个公司自己的业务是不同的。如果赵岩的国内业务占90%以上,安全评估本身要求高水平的清洁环境,受疫情影响较小,并受益于新疫苗安全评估需求,使公司第一季度实现最高净利润增长。康龙的临床前业务相对较高,临床前实验室业务本身受疫情影响较小。泰格专注于临床业务。由于暂停门诊和人员调动,该业务遭受了很大的损失,导致该公司的非盈利性扣减几乎没有增加。

对于投资者最关心的国内行业领先者,根据a股会计准则,其2019年和2020年第一季度净利润同比分别下降17%和21%。对此,贺山补充道:“中国有最大的风险投资业务。美国股票在退市后再次在a股上市,会计准则也进行了调整。因此,“调整后的非国际财务报告准则”更适合于衡量CXO制药业务的发展。根据这一标准,2019年收入将增长34%,净利润将增长38%。即使受到疫情的影响,该公司第一季度的收入同比增长了15%,净利润同比增长了11%,这仍然很强劲。”

以中国领先的药物明康德为例,贺善举出了自己的分析“药明康德是当之无愧的领袖。从成立之初,它就在药物发现领域拥有利基优势,并逐步扩展到包括DMPK、CMC、安全评估、生产、杠杆联盟诊所、风险投资和其他业务。康德制药服务于绝大多数世界级制药巨头,包括葛兰素史克、罗氏等。在CRO领域,康德有潜力成为世界第一(包括市值第一、收入规模第一和利润第一)。事实上,如果将2017年在港上市的股票分拆计算在内,这两家公司的总市值已经超过3000亿元,超过了海外CRO领军企业怡和(Kuntai,市值262亿美元)。

此外,康德之所以能够超越他的对手,主要是因为贺善和认为不仅利用中国CRO的产业优势,逐步蚕食海外企业的市场,更重要的是,他们独特的全产业链商业模式。在全球范围内,只有COVANCE和PPD能够系统地为客户提供从药物研发到上市的完整产业链服务,在此基础上,几乎只有康德能够为客户提供CMO服务。凭借这一优势,姚明实现了更高的增长,并缩小了与竞争对手的差距。从2014年到2019年的五年间,姚明康德的收入增长了211%,而IQVIA、LABCORP和CRL分别增长了103%、92%和102%。

在a股市场,除了姚明康德之外,还有许多快速成长的公司。数据显示,该公司增长迅速,第一季度净利润为1.5%。20亿元,增长87。16%,净利润增长进一步改善。贺山博士说:“它可以被视为一种后来开发的药物。它还在临床前业务中建立优势,并逐步扩展到临床业务和CMO。考虑到康龙的规模较小,未来几年它可能会有更高的业绩增长。”

此外,杠杆联盟也是行业内公司快速发展的一个途径,泰格医药就是其中的代表之一。“泰格医学是中国临床CRO之王,在数字系统领域享有国际声誉。考虑到临床试验是制药研发中最昂贵的环节,而中国制药公司的外包率仍然较低,我们在认为的中国临床CRO业务潜力巨大。在通过并购逐步加强海外市场扩张后,我们相信泰格能够成为世界排名前十的CRO公司,”何山解释道。

类似的公司包括和合,杠杆联盟科来英专注于CMO市场,其在R&D的投资走在行业的前列,从而建立了一条深深的护城河。随着客户的项目接近上市,凯利英语预计未来将获得许多商业订单,并有可能爆发业绩。此外,凯莱恩还试图扩张到CMO,一个壁垒更高的大分子。

赵岩的新药专注于安全性评价领域,这是产业链中容忍度最高的领域。目前,国内动物舍(实验动物基地建设)的生产能力供不应求,甚至在订单下达一年后也很有把握。此外,公司有明确的海外扩张战略,也在努力拓展海外市场。一旦它在欧美建立了声誉,赵岩可能会得到更大的发展。

数据显示,CRO工业的市场规模已从2014年的21亿美元快速增长至2018年的59亿美元,其中CAGR达到29%。据估计,2019年至2023年的年均增长率仍将达到29。这也是该机构在当前时间点继续支持该轨道的原因。

在这个问题上,贺山分析说:“我们认为CXO是许多生物分部中最好的行业,当然我们会给他们一定的溢价。此外,我们亦会着眼于CXO长远的发展空间。以CRO为例。如果CRO在中国的渗透率达到发达国家的水平,R&D医药公司投资的增长率与经济发展的增长率相当,中国的CRO市场在十年内将达到1000多亿元,而国内CRO公司的上限尚未达到。因此,在中长期